A diferença de adoção institucional entre o Bitcoin e o Ethereum

Enquanto o Bitcoin (BTC) esta na regiao de sua maxima historica, o Ethereum (ETH) esta US$ 2550, uma desvalorizacao de 47% em relacao a sua maxima historica de US$4.869 em novembro de 2021.

A diferenca entre o Bitcoin e o Ethereum, algo que os bitcoiners ressaltam ha anos, esta ficando cada vez mais clara para os investidores institucionais. Do ponto de vista do fundamento do ativo, o contraste e significativo e atualmente o mercado vem reconhecendo esta diferenca.

Desde o inicio do ano, o BTC ja se valorizou 108,9% enquanto que o ETH possui valorizacao de 49,7%. Isso vai de encontro com a crenca de muitos do ecossistema que acreditam que as altcoins (criptomoedas que nao sao o Bitcoin) sao mais arriscadas e portanto terao mais valorizacao nos mercados de alta.

De fato, desde que o Ethereum realizou o Merge e modificou seu mecanismo de consenso de prova de trabalho para prova de participacao, em setembro de 2022, o desempenho comparativo com o Bitcoin tem sido notavelmente favoravel ao BTC. Enquanto o Bitcoin apresentou um aumento aproximado de 350% no periodo (dados do dia 01/11/2024), saindo de cerca de US$ 20 mil para mais de US$ 70mil, o ETH teve um desempenho significativamente menor, com valorizacao em torno de 187%, indo de aproximadamente US$ 1.600 para cerca de US$ 3.000.

A performance do ETH pode ate parecer positiva, mas aqui faz sentido ressaltar que no ecossistema cripto a referencia e o Bitcoin e nao o dolar ou o CDI. Com isso, para avaliar o desempenho de outros projetos de criptoativos, o ideal e comparar ele diretamente com o BTC.

Desde o Merge, em setembro de 2022, vem ocorrendo uma deterioracao continua da razao ETH/BTC, que caiu de 0,08 para aproximadamente 0,05. Esta divergencia de performance e particularmente interessante considerando que o Merge era visto como um evento potencialmente revolucionario para o Ethereum, que tornaria a rede mais sustentavel. Entretanto, o Merge acabou se mostrando um evento de “compre o boato, venda o fato” e desde seu acontecimento o Ethereum ja caiu mais de 37% em comparacao ao Bitcoin.

Adicionalmente, este periodo desde o Merge coincidiu com uma crescente diferenciacao narrativa entre os dois ativos, com Bitcoin se consolidando como reserva de valor digital e ativo monetario, enquanto Ethereum continua buscando seu papel principal como plataforma de contratos inteligentes em um mercado cada vez mais competitivo.

Um adendo: por que o Merge existiu?

O mecanismo de consenso do Bitcoin, conhecido como prova de trabalho, tambem era utilizado pela rede Ethereum. A prova de trabalho troca eletricidade por seguranca computacional e era considerado poluente e em conflito com os preceitos ESG por alguns setores do ecossistema cripto quando o Merge foi proposto inicialmente. Esta mudanca eliminou a necessidade de mineracao com alto consumo energetico, substituindo mineradores por validadores que fazem staking de ETH. Entretanto, os ultimos dois anos vem demonstrando que a prova de trabalho na realidade possibilita que a rede Bitcoin se torne mais sustentavel e incentive a producao de energias limpas. Este fato vem fazendo ambientalistas se interessarem pelo Bitcoin e significa que a narrativa de mudar de mecanismo de consenso em prol do meio ambiente nao encontrou adesao entre os investidores.

Um comparativo entre o lancamento dos ETFs de Bitcoin e Ethereum a vista nos EUA mostra um contraste marcante nas reacoes do mercado e os volumes negociados ilustram como estes dois ativos sao encarados de formas distintas pelos investidores institucionais.

Os ETFs de Bitcoin

O lancamento dos ETFs de Bitcoin em janeiro de 2024 estabeleceu diversos recordes de captacao, sendo os historicos, atingindo mais de US$ 4,6 bilhoes em volume de negociacao apenas no primeiro dia de operacao e ultrapassando US$ 6 bilhoes nos dias seguintes, com destaque para o IBIT da BlackRock e o FBTC da Fidelity. Os ETFs de Bitcoin tambem registraram o maior lancamento de ETFs da historia dos EUA, atraindo mais de US$ 10 bilhoes em entradas liquidas nos primeiros dois meses.

A Bitwise publicou recentemente um relatorio comparando o desempenho dos ETFs de Bitcoin com os 10 ETFs mais bem-sucedidos ja lancados. Entre os 10 ETFs mais bem-sucedidos da historia, o Bitcoin teve a maior adocao institucional, com 1.100 detentores institucionais apos dois trimestres. Para colocar isso em perspectiva, o Invesco QQQ Trust ETF, que anteriormente detinha o recorde, tinha apenas 374 detentores institucionais no mesmo ponto de seu ciclo de vida.

O ETF de Bitcoin da BlackRock (IBIT) em particular obteve a maior captacao desde o lancamento destes ETFs, e atualmente possui mais de US$ 26 bilhoes em Bitcoin sob gestao. Ele foi o ETF a alcancar a marca de US$ 20 bilhoes sob gestao em menor tempo da historia. Para contexto, apos o lancamento dos ETFs de ouro, foram necessarios cerca de 5 anos para que a marca de US$20 bilhoes fosse atingida. Adicionalmente, o IBIT figura entre os 2% ETFs do mundo com maior volume sob gestao.

No total, 390 mil bitcoins foram adquiridos pelos ETFs desde o seu lancamento no dia 10 de janeiro de 2024.

Em 2024, cerca de 575 ETFs foram lancados no mercado americano. Dos 10 lancamentos que mais captaram recursos, 5 sao ETFs de Bitcoin totalizando entrada de mais de US$ 39 bilhoes somente nestes fundos e 1 e um ETF de Ethereum, totalizando entrada de US$ 1,26 bilhoes.

Os ETFs de Ethereum

Em contraste, o lancamento dos ETFs de Ethereum em maio teve uma recepcao significativamente mais modesta, com volume total de apenas US$ 250 milhoes no primeiro dia de negociacao. No inicio da sua negociacao, em 23 de julho, os ETFs de Ethereum detinha US$ 9,54 bilhoes sob gestao. Apos o primeiro mes, no dia 23 de agosto, o total sob gestao dos ETFs de Ethereum era de US$ 7,65 bilhoes. Em outras palavras, no primeiro mes do lancamentos dos ETFs de Ethereum, eles apresentaram uma captacao liquida negativa e foram sacados US$ 1,89 bilhoes.

Os primeiros 30 dias de negociacao revelaram uma diferenca significativa entre os ETFs de Bitcoin e Ethereum, com os primeiros atraindo mais de US$ 10 bilhoes em recursos liquidos, enquanto os de Ethereum captaram apenas cerca de US$ 500 milhoes.

Essa diferenca expressiva pode ser atribuida a varios fatores: uma menor compreensao institucional sobre Ethereum comparado ao Bitcoin, incertezas regulatorias sobre a classificacao do ETH como ativo (e nao como commodity, como e o caso do Bitcoin), e especialmente uma tendencia clara do mercado em diferenciar Bitcoin como uma classe de ativo unica e separada das demais criptomoedas.

O contraste nos volumes e na recepcao do mercado reforca a tese “Bitcoin-only” de que Bitcoin e outras criptomoedas sao fundamentalmente diferentes em termos de adocao institucional e percepcao de mercado.

Existe uma demanda gigantesca por uma reserva de valor confiavel no mundo, especialmente no contexto atual em que as dividas soberanas de diversos paises estao descontrolada. Enquanto isso, nao existe uma demanda significativa para uma plataforma de contratos inteligentes aparentemente.

Conclusao

A crescente preferencia institucional pelo Bitcoin frente a outras criptomoedas, como o Ethereum, reforca a visao de que o BTC se consolidou como uma reserva de valor digital unica e altamente atrativa. Esse movimento ilustra uma demanda concreta e crescente por um ativo que ofereca seguranca e resiliencia em um cenario economico global de incertezas. A disparidade nas captacoes dos ETFs, somada a performance superior do Bitcoin nos ultimos anos, confirma que, para muitos investidores institucionais, o Bitcoin representa um ativo com fundamentos solidos e uma proposta de valor clara, distinta das demais criptomoedas.

O Bipa Insights continuara a acompanhar de perto essas tendencias e atualizacoes do mercado para trazer a voce uma visao precisa e fundamentada sobre o papel do Bitcoin no panorama financeiro global.