Precificando o Bitcoin

Existem diversas maneiras de se precificar o Bitcoin, inclusive precificando ele com o valor de R$ 0. Neste texto, o Explica Bitcoin vai mostrar alguns dos modelos de preco que existem no mercado e refletir sobre eles.

Vale lembrar tambem que tudo que esta descrito aqui ignora os movimentos de curto prazo e foca somente nos fundamentos de longo prazo.

O Bitcoin vai a zero?

Vamos comecar o texto lidando com o principal medo da maioria dos novatos no Bitcoin: e se um dia o Bitcoin for a zero? E se a “bolha” realmente explodir?

Existem duas abordagens para responder esta questao: a baseada em dados e a baseada no poder das narrativas.

Analise baseado em fundamentos

Uma critica bastante comum (e superficial) ao Bitcoin e que “eu acredito nas criptos, mas ainda pode surgir outra cripto, ninguem garante que o Bitcoin nao sera o MySpaces ou Orkut do futuro”. Essa critica pode ate parecer inteligente em um primeiro momento, mas ela nao resiste a uma analise mais aprofundada.

Um dos fatores mais relevantes do Bitcoin e que ele ja alcancou o efeito de rede, algo que o MySpace nunca chegou a realmente fazer. Nunca existiu uma companhia de tecnologia, com efeitos de rede e market cap superior a $100 bilhoes que foi a zero. E o Bitcoin, no auge de marco-abril, atingiu 10x este valor de $100 bilhoes.

O principal fundamento do Bitcoin e a sua comunidade e o efeito de rede associado. Esqueca as manchetes sensacionalistas, enquanto o Bitcoin possuir uma rede estavel ou em crescimento de full nodes e uma hashrate estavel ou em crescimento a tese segue inabalada.

Analise baseada no poder das narrativas

Grande parte dos criticos do Bitcoin se apoiam no conceito de “valor intrinseco” e afirmam que o Bitcoin nao possui este valor.

Voce ja parou para pensar que uma obra de arte nao passa de um pedaco de pano com tinta? Quem da o seu valor nao e o custo da tinta e nem o custo do pano, pois o valor intrinseco combinado destes materiais e irrisorio. O que realmente da valor a uma obra de arte e a convencao que os apreciadores de artes seguem. E uma pura questao de oferta e demanda.

Basicamente, NAO importa a minha opiniao se existirem pessoas o suficiente que enxergam valor nestes panos pintados. O mercado e sempre soberano e uma opiniao subjetiva sobre se um ativo tem valor ou nao e so isso, uma opiniao.

Religioes nao sao zeradas

Uma comparacao que muitos criticos costumam fazer aos bitcoinheiros e que nos nos comportamos como uma religiao. O Explica Bitcoin discorda em partes desta visao, pois geralmente seguir uma religiao implica em respeitar diretrizes dogmaticas sem independencia de pensamento. E nada poderia ser mais contrario ao ethos dos bitcoinheiros do que isso.

Entao a questao que fica e: sera que e possivel zerar uma religiao?

O Imperio Romano foi um dos imperios mais poderosos que o mundo ja conheceu. Desde a crucificacao de Jesus em diante o Imperio Romano tentou acabar com o Cristianismo. Mesmo com milhares de cristaos sendo literalmente jogados aos leoes no Coliseu para entretenimento da populacao paga, o numero de cristaos so cresceu. Ate que chegou o momento em que o Imperador Flavio Aurelio Constantino se converteu ao Cristianismo.

A historia do Cristianismo poderia ser utilizada como um exemplo perfeito para a hipotese de que “o mais teimoso ganha” que o autor Nassim Taleb apresenta no livro “Arriscando a propria pele”. Basicamente uma minoria teimosa o suficiente, que possua essa conviccao por tempo suficiente, acaba influenciando todos os outros a adotarem o seu pensamento.

Todos estes conceitos abstratos e licoes de historia nos ajudam a ver que nao, o Bitcoin nao vai a zero. Para isso acontecer seria necessario perseguir e eliminar todos seguidores dessa “religiao”.

Grafico de Arco Iris

O Grafico de Arco Iris e uma proposta mais leve de se olhar para os movimentos de longo prazo do Bitcoin, ignorando os ruidos gerados pela volatilidade do dia a dia. As faixas das cores seguem uma regressao logaritmica.

Valuation comparado

Uma outra alternativa de precificacao para o Bitcoin e comparar o market cap (valor total de mercado) atual dele com o market cap de outras reservas de valor. Se o ouro e historicamente a melhor reserva de valor, o Bitcoin e o ouro digital, ou ouro 2.0.

Atualmente o market cap do ouro esta em $11.8 trilhoes e o market cap do Bitcoin esta em $815 bilhoes. Isso significa que o market cap do Bitcoin teria que multiplicar por ~14.5x para se equiparar ao market cap do ouro.

O Bitcoin e uma reserva de valor muito superior ao ouro, entao este seria so o valor minimo para o Bitcoin. Considerando ainda que o Bitcoin tende tambem a desmonetizar as demais reservas de valor (casas, investimentos nos mercados acionarios e ate mesmo a renda fixa) essa previsao de cotacao em $620.000 ainda e uma previsao extremamente conservadora.

Bitcoin como um paraiso fiscal

O capital alocado em bitcoins jamais sera taxado dentro do sistema Bitcoin, o que significa dizer que as taxas associadas a preservar o seu capital na reserva de valor chamada Bitcoin sao nulas. O Bitcoin tambem nao se importa com titularidade e todo usuario da rede e conhecido pela sopa de letras e numeros da sua wallet, e nao pelo seu nome e CPF. O Bitcoin e a rede mais inclusiva do mundo justamente pela sua incapacidade de discriminar qualquer individuo que esteja utilizando ela.

De acordo com o Institute for International Finance, o tamanho global dos ativos financeiros era de $900 trilhoes. Se o Bitcoin capturar 5% deste mercado, o valor do Bitcoin equivale a esses 5% ($45 trilhoes) dividido pelo numero de moedas (21 milhoes). Ou seja, um valor estimado de $2.14 milhoes de dolares por bitcoin.

Custo Energetico como valor justo

A hipotese apresentada por Charles Edwards e que o valor do Bitcoin pode ser expresso em funcao das seguintes variaveis: energia utilizada para a sua mineracao, taxa de crescimento do estoque de bitcoins e valor em dolares da energia. Uma conclusao que pode ser extraida deste modelo e que a saude do ecossistema de mineracao esta diretamente ligada ao valor do Bitcoin. Isso significa dizer que a utilizacao de mais energia pelos mineradores aumenta o valor intrinseco do Bitcoin.

S2F e S2FX

Os modelos de stock-to-flow (S2F) e stock-to-flow utilizando mais classes de ativos para balizar o modelo (S2FX) sao os dois modelos bastante comentados pois se baseiam puramente na escassez, oferta e demanda para estimar o preco justo do Bitcoin.

A ideia basica por tras destes modelos e analisar a escassez de determinado ativo e com isso determinar um “valor justo” para o mesmo. A hipotese principal deste modelo e que a escassez (medida em termos de stock/flow) gera valor por si so.

O modelo S2F mostra que o preco justo do Bitcoin ao final deste ciclo de alta estara entre $100.000 e $120.000. No pico do proximo ciclo de alta, o preco deve chegar ate $1.200.000.

Modelo Composto da Fidelity (S2F + Curva S de Adocao)

A Fidelity Investments, uma das maiores gestoras de ativos do mundo, publicou um relatorio utilizando um modelo misto para precificar o Bitcoin. Este modelo misto leva em conta o modelo de S2F do PlanB para representar a oferta e a demanda e modelada com base no modelo de curva em S de adocao de tecnologia.

A conclusao final do relatorio da Fidelity e que o modelo S2F provavelmente e otimista e que, possivelmente, a curva representada pela demanda e mais plausivel.

Number Go Up

Inicialmente, a tecnologia NGU parece uma brincadeira superficial, mas conforme voce passa a entender mais sobre a oferta e a demanda do Bitcoin, voce entende que so existe uma opcao para o preco: pra cima.

Eu digo isso baseado no fato de nunca ter existido uma reserva de valor digital, com efeito de rede, market cap multi bilionario, demanda inelastica e um “culto religioso” divulgando e protegendo ela. Demanda inelastica significa que, mesmo com o preco subindo exponencialmente, e impossivel aumentar a producao de Bitcoin. Nao serao minerados mais de 21 milhoes de bitcoins e essa mineracao seguira o protocolo, diminuindo a remuneracao por bloco minerado a cada halving.

Alem disso, o Bitcoin conta com um “exercito de formigas” de bitcoinheiros que ja aderiram ao padrao Bitcoin e que todo mes convertem os seus reais em bitcoins independente do preco.

Entendendo os fundamentos centrais da tese do Bitcoin, como a anti-fragilidade da rede baseada em uma descentralizacao verdadeira e a politica de expansao monetaria previsivel e imutavel, a volatilidade do preco deixa de ser algo importante no curto prazo. No longo prazo so existe uma alternativa: Number Go Up.

Haters Go Down

Uma reflexao interessante tambem e que a grande maioria dos detratores do Bitcoin sao pessoas em geral mais velhas e menos abertas a tecnologia, enquanto que a maioria dos bitcoinheiros sao da geracao millennial.

O mesmo processo ocorre na adocao de qualquer nova tecnologia disruptiva. Em seu livro A Estrutura das Revolucoes Cientificas (1962), Thomas Kuhn descreve o processo de mudanca de paradigmas. Estas mudancas de compreensao sempre enfrentam resistencia de certos setores mais conservadores.

Processo semelhante ocorre no Cerrado, onde queimadas naturais estimulam o rebrotamento de diversas especies vegetais. No Cerrado, o fogo gera regeneracao no ecossistema. Na evolucao do conhecimento, a aposentadoria e morte dos conservadores e arcaicos gera avancos, pois criticas imbecis deixam de ser relevantes.

O mesmo ocorrera com o Bitcoin: conforme os mais velhos forem se aposentando e morrendo, sao os mais jovens que irao alocar o capital que foi passado adiante.

Se pergunte: voce conhece algum millennial que se importa com ouro? Que quer comprar um imovel? Que confia no governo e nas instituicoes?

Hoje em dia, e cada vez mais no futuro, os jovens nao fazem distincao entre o virtual e o real. Para nos, o virtual e real.

Sera mesmo que os jovens irao preferir reservas de valor analogicas como o ouro ou um imovel?

O Explica Bitcoin acredita que nao. Entao pra nos a precificacao do Bitcoin e bem simples: Number Go Up.